Kết thúc Thời kỳ Lợi nhuận Chênh lệch Arbitrage, Wall Street Rút Khỏi Giao dịch Cơ sở Bitcoin

编者按：曾被视为「稳赚不赔」的比特币基差套利，正在悄悄失去吸引力：CME 与 Binance 的未平仓合约此消彼长，价差收窄到几乎覆盖不了资金与执行成本。

表面上，这是套利空间被挤压；更深层的是，加密衍生品市场正在走向成熟。机构不再需要靠「搬砖」获取收益，交易者也从加杠杆转向期权与对冲。高回报的简单时代正在退场，新的竞争将发生在更复杂、更精细的策略之中。

以下为原文：

加密衍生品市场正在发生一场悄然却意味深长的变化：曾经最稳定、最赚钱的交易策略之一，如今正出现失灵迹象。

机构常用的「现金与套利」（cash-and-carry）交易，即买入比特币现货、同时卖出期货以赚取价差，正在走向崩塌。这不仅预示着套利空间被快速压缩，也释放出更深层的信号：加密市场的结构正在发生变化。芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货未平仓合约（open interest）自 2023 年以来首次跌破 Binance，进一步说明随着价差收窄、市场准入更高效，过去那种利润丰厚的套利机会正在被迅速侵蚀。

在 2024 年初现货比特币 ETF 上线后，CME 一度成为华尔街交易台执行这类策略的首选场所。这套操作逻辑与传统市场的「基差交易」（basis trade）高度相似：通过 ETF 买入比特币现货，同时卖出期货合约，赚取两者之间的价差。

而在 ETF 获批后的几个月里，这种所谓的「Delta 中性策略」年化收益率经常达到两位数，吸引了数十亿美元资金涌入——这些资金并不在乎比特币价格涨跌方向，只关心能否拿到收益。但恰恰也是推动这笔交易快速扩张的 ETF，为它埋下了终结的伏笔：随着越来越多交易台蜂拥入场，套利价差被迅速抹平。如今，这笔交易的收益几乎只能勉强覆盖资金成本。

Theo dữ liệu tổng hợp từ Amberdata, hiện tại, lãi suất hàng năm của một tháng đang dao động xung quanh khoảng 5%, ở mức thấp nhất trong những năm gần đây. Giám đốc sản phẩm tài chính tương lai của Amberdata, Greg Magadini, cho biết, cách đây một năm vào thời điểm này, giá cơ bản gần như vẫn ở mức 17%, trong khi hiện nay đã giảm xuống khoảng 4.7%, gần như chỉ đủ để bao phủ ngưỡng chi phí vốn và chi phí thực hiện. Đồng thời, lãi suất của trái phiếu Mỹ có kỳ hạn một năm khoảng 3.5%, khiến sự hấp dẫn của giao dịch này đang nhanh chóng giảm sút.

Trong bối cảnh giá cơ bản liên tục thu hẹp, dựa trên dữ liệu tổng hợp từ Coinglass, quy mô hợp đồng tương lai Bitcoin của CME đã giảm từ mức cao nhất trên 210 tỷ USD xuống đến dưới 100 tỷ USD; trong khi đó, hợp đồng tương lai của Binance thì gần như giữ ổn định, khoảng 110 tỷ USD. Giám đốc điều hành của công ty quản lý tài sản số Tesseract, James Harris, cho biết, sự thay đổi này chủ yếu phản ánh sự rút lui của các quỹ đầu cơ và tài khoản lớn tại Mỹ, chứ không phải là một sự rút lui toàn diện khỏi tài sản mã hóa sau khi giá Bitcoin giảm từ đỉnh vào tháng 10.

Các sàn giao dịch mã hóa như Binance là nơi chính để giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Việc giải ngân, định giá và tính ký quỹ của loại hợp đồng này sẽ tiếp tục diễn ra và thường xuyên được cập nhật nhiều lần trong một ngày. Hợp đồng vĩnh viễn thường được viết tắt là "perps", với khối lượng giao dịch chiếm tỷ trọng lớn nhất trên thị trường mã hóa. Trong năm trước, CME cũng đã tung ra các hợp đồng tương lai với mệnh giá nhỏ hơn, kỳ hạn dài hơn, bao gồm cả thị trường tài sản mã hóa và chỉ số, và cung cấp vị thế tương lai một cách gần gũi với thị trường spot, giúp các nhà đầu tư giữ vị thế hợp đồng đến tối đa năm năm mà không cần phải đổi vị thế thường xuyên.

Harris của Tesseract cho biết, lịch sử cho thấy CME luôn là địa điểm lựa chọn của vốn đầu tư tổ chức và giao dịch "tiền mặt và vận chuyển". Ông bổ sung rằng, việc quy mô hợp đồng tương lai chưa giải ngân của CME bị Binance vượt mặt, "đây là một tín hiệu quan trọng, cho thấy cấu trúc tham gia thị trường đang trải qua sự chuyển đổi". Ông mô tả tình hình hiện tại như một "đặt lính chiến thuật", nguyên nhân đằng sau đó là do lợi nhuận giảm, tính thanh khoản giảm, chứ không phải là do sự dao động của niềm tin thị trường.

Theo một thông cáo từ CME Group, năm 2025 được xem là một điểm quay quan trọng của thị trường: khi khung pháp lý dần rõ ràng, kỳ vọng từ các nhà đầu tư đối với lĩnh vực này cải thiện, vốn tổ chức cũng bắt đầu mở rộng từ cược duy nhất vào Bitcoin sang các đồng tiền như Ethereum, Ripple's XRP, và Solana.

CME Group cho biết: “Trong năm 2024, quy mô hợp đồng tương lai Ethereum trung bình chưa giải quyết hàng ngày của chúng tôi ước tính khoảng 10 tỷ USD, trong khi đến năm 2025, con số này đã tăng lên gần 50 tỷ USD.”

Mặc dù Ngân hàng Dự trữ Liên bang giảm lãi suất để giảm chi phí vốn, nhưng từ ngày 10 tháng 10, sau khi tất cả các loại token giảm giá đồng loạt, điều này không đủ để thúc đẩy thị trường tiền điện tử phục hồi liên tục. Nhu cầu cho vay hiện đã giảm, tỷ suất thu nhập từ Tài chính Phi trung tâm (DeFi) đang ở mức thấp, các nhà giao dịch cũng có xu hướng sử dụng tùy chọn và công cụ đối phó thay vì đặt cược đòn bẩy trực tiếp theo hướng.

Tổng giám đốc điều hành tại Auros Hong Kong, Le Shi, cho biết, khi thị trường dần trở nên chín chắn hơn, các bên tham gia truyền thống hiện đã có nhiều phương tiện hơn để thể hiện quan điểm hướng dẫn, từ ETF đến trực tiếp kết nối với sàn giao dịch. Sự lựa chọn này đã làm giảm chênh lệ giá giữa các nơi giao dịch khác nhau, dần dần thu hẹp không gian Arbitrage đã từng đẩy cao quy mô hợp đồng chưa giải quyết của CME.

Le nói: "Đây là hiệu ứng tự cân bằng." Anh tin rằng, khi các bên tham gia thị trường tiếp tục tập trung vào nơi giao dịch có chi phí thấp nhất, chênh lệ sẽ thu hẹp, động cơ để thực hiện Trade tiền mặt và Arbitrage cũng sẽ giảm theo.

Thứ Tư vừa qua, Bitcoin một thời giảm 2,4%, xuống còn 87,188 USD, sau đó đã thu hẹp mức giảm. Mức giảm này một lúc đã xóa sạch toàn bộ tăng trưởng từ đầu năm.

Nhà đầu tư trưởng thành tại 319 Capital, Bohumil Vosalik, cho biết, thời kỳ lợi tức cao gần như không rủi ro có thể đã kết thúc, điều này sẽ buộc các nhà giao dịch chuyển sang chiến lược phức tạp hơn trong thị trường Phi trung tâm. Đối với các tổ chức giao dịch tần suất cao và Arbitrage, điều này có nghĩa là họ cần tìm kiếm cơ hội ở những nơi khác.

[Liên kết gốc]